Оценка стоимости компании

Определение, задачи и последовательность

Произвести расчет стоимости компании – значит выявить объективный показатель ее деятельности. Инвестор или владелец может узнать, какова текущая цена бизнеса, стоит ли его покупать, продавать или делить. Самые популярные цели проведения оценки:

• Продажа предприятия.
• Реорганизация (слияние, поглощение, преобразование, разделение).
• Продажа части имеющегося у компании имущества.
• Ликвидация или проведение процедуры банкротства.
• Купля-продажа акций или доли в уставном капитале.
• Конвертация, консолидация, эмиссия акций.
• Определение налогооблагаемой базы.
• Оценка привлекательности для инвесторов.
• Определение стоимости имущества для привлечения кредита (залоговое обеспечение).
• Страхование.
• Разрешение всевозможных споров.

Каждая заданная цель предусматривает разные методы определения стоимости бизнеса. Поэтому, прежде чем приступать к процедуре оценки, необходимо пройти следующие этапы:

1. Определение цели расчета.
2. Определение желаемого вида стоимости (рыночная, ликвидационная, инвестиционная, балансовая, восстановительная, залоговая и прочие).
3. Определение подхода к оценке.
4. Выбор актуального метода, входящего в заданный подход.
5. Проведение расчета.

Три пути оценки

После того, как вы определились с целью выяснения цены своего бизнеса и видом экспертизы, необходимо правильно выбрать подход. Их выделяют три:

1. Доходный. Стоимость объекта оценивается по ожидаемой доходности его работы в будущем. Пример – гостиница, в которой источниками дохода будут заселяющиеся постояльцы. Оценивается возможный доход, полученный от клиентов, и сравнивается с операционными расходами.
2. Затратный. Устанавливается для тех компаний, по которым доход в будущем – не самый главный вопрос. Предприятие рассматривается как содержательный имущественный комплекс с землей, оборудованием, зданиями, долгами, инвентарем и прочим. Для расчета из всех имеющихся активов вычитаются имеющиеся обязательства.
3. Сравнительный (рыночный). Применяется тогда, когда на рынке уже есть подобная компания, а лучше несколько. Базой для расчета являются аналогичные активы, цены акций на фондовых рынках и прочее, что можно сравнить.

От того, будете ли вы оценивать будущие доходы, сделаете ли упор на расчет затратной части или сравните свой бизнес с аналогичным, зависит выбранный подход. Рассмотрим подходы к оценке бизнеса в методологическом разрезе.

Доходный подход

Метод капитализации

Показатели дохода в этом методе преобразуются в показатели стоимости. Для расчета капитализируемая база (обычно это чистая прибыль, но может быть и валовый доход, дивиденды, другой показатель) делится на коэффициент капитализации. Последний может быть рассчитан на основе уже проводимых сделок на рынке (его называют еще рыночной выжимкой) или вручную (ставка дисконта минус темп роста в перспективе выбранной капитализируемой базы).

Метод дисконтирования денежных потоков (ДДП)

Считается, что это самая предпочитаемая методика оценки стоимости бизнеса. Она может использоваться даже к совсем молодым, но конкурентоспособным предприятиям. Расчет проводится как для инвестора, не желающего платить больше, чем он получит в будущем от работы бизнеса, так и для владельца, которому важно не продешевить. В итоге получается, что ДДП – это оценка прогнозируемых доходов в текущем времени. Выделим этапы:

1. Определение денежного потока (ДП). Рассчитывается для собственного или инвестированного в совокупности капитала (бездолгового). ДП собственного капитала считается так: Чистая прибыль (после уплаты всех налогов) + Амортизация +(–) Уменьшение или приращение собственного оборотного капитала +(–) Уменьшение или приращение инвестиций в ОС +(–) Приращение или уменьшение долгосрочной задолженности соответственно. ДП бездолгового капитала несколько другой: Чистая прибыль – Налог на прибыль + Амортизация +(–) Уменьшение или приращение собственного оборотного капитала +(–) Продажа активов.
2. Определяется период для расчета. Обычно от 3 до 15 лет (в России, в основном, 3 года). Суть в том, что оценщик должен определить, через какой период времени ситуация с ростом доходов стабилизируется.
3. Проводится ретроспективный (то есть за прошлые периоды) анализ деятельности компании, и составляется ее прогноз на каждый планируемый год. При этом изучаются многие показатели: номенклатура, конкуренция, спрос, цены, объемы и прочее. Большое внимание уделяется и затратам: их структуре и обоснованию, величине процентов по кредитам, источникам выплат. Оценивается движение ДП за анализируемые периоды прямым методом (по бухгалтерской документации) или косвенным (по направлениям работы компании).
4. Определение ставки дисконтирования. За счет нее будущие потоки денег пересчитываются в текущие цены.
5. Вычисление постпрогнозной величины стоимости ДП. Она полностью зависит от перспектив. Например, если ожидается банкротство и, соответственно, продажа всех активов, то выбирается ликвидационный метод – он предполагает учет всех расходов на проведение ликвидации. Есть еще методы предполагаемой продажи, стоимости чистых активов и Гордона (когда доход в первый же постпрогнозный год умножается на упомянутую выше ставку капитализации).
6. Сумма показателей стоимости денежных потоков за весь прогнозируемый период (для каждого года отдельно) и после него.
7. Корректировки. Например, принимаются в расчет не используемые в производстве активы (машины, простаивающее оборудование, какие-то здания).

Трудоемкий и долгий метод определения стоимости компании, рассмотренный выше, заслуженно считается самым надежным. Он учитывает все перспективы развития рынка и самого предприятия, в частности. За рубежом его успешно используют до 90% компаний.

Затратный подход

Метод замещения

Суть метода в том, чтобы рассчитать, как дорого обойдется полное замещение имеющихся активов предприятия с сохранением полезности. При этом в расчет идут современные проекты, строительные материалы и технологии. За основу берется текущая рыночная цена проведения строительных работ. Делаются необходимые правки на износ активов.

Часто у оценщиков возникает проблема с определением цены аналогичного предприятия, и тогда они пользуются показателями стоимости одной единицы строительной продукции (ее предоставляют НИИ). Стоимость при этом вычисляется базисная, текущая и прогнозная. Данный метод замещения применим исключительно к крупным капиталоемким компаниям.

Метод ликвидационной стоимости

Метод, разумеется, применяется только к тем предприятиям, которые находятся на стадии банкротства, закрывают свою деятельность или сомневаются в том, что смогут и дальше держаться «на плаву». Владельцы при этом узнают фактическую стоимость активов, которую можно будет получить при полном прекращении бизнеса. Есть разные способы получить ликвидационную стоимость:

• Упорядоченный, когда период распродажи активов ничем не ограничен. В этом случае возможно получение максимальной финансовой отдачи.
• Принудительный, когда в спешке продается все имущество. Это может происходить даже в один день на одном и том же аукционе по скромным ценам.
• Прекращение существования активов, когда они попросту уничтожаются или списываются. И стоимость компании тогда получается отрицательной, ведь на процедуру ликвидации требуются затраты.

Если выбран первый из приведенных способов определения ликвидационной стоимости, самый сложный, то он имеет свои этапы:

1. Составление графика продажи активов.
2. Расчет текущей стоимости активов (учитывая расходы на их реализацию). Он включает инвентаризацию, оценку земли, учет и корректировку балансовых показателей.
3. Корректировка стоимости активов. Из нее вычитаются административные издержки, налоги и сборы, выплачиваемые комиссии, и прочее.
4. Определение величины обязательств. Статьи пассива тоже нужно скорректировать.
5. Итоговое вычисление стоимости компании. Формула простая: Активы – Величина обязательств.

Метод накопления

Его сущность – в определении рыночной стоимости компании. Для начала необходимо вычислить рыночную стоимость активов: НА, недвижимого имущества, оборудования, техники, ТМЗ, дебиторки, финансовых вложений, предстоящих расходов. В части пассивов нужно определить рыночную стоимость показателей: целевых поступлений и финансирования, займов, кредитов, дивидендов, резервов на будущие расходы и иных обязательств.

Итоговая стоимость бизнеса вычисляется путем вычитания из активов полученных пассивов. При этом вся оценка происходит по последней отчетности предприятия. Каждая статья рассчитывается по-своему. Например, для определения дебиторки нужно сначала составить список должников, расписываются сроки, анализируется возможность возврата долгов в установленные договорами сроки. Если решено, что долг невозможен к оплате вовремя, он списывается для расчета. Учету не подлежат и те платежи, которые учредители должны совершить в уставный капитал.

Метод скорректированной балансовой стоимости

Этот метод часто называют методом чистых активов и считают самым простым. А все потому, что для расчета необходимо всего лишь из валюты имеющегося баланса вычесть все обязательства. Хотя и тут делаются поправки. Например, единовременные доходы и расходы не принимаются в расчет.

Сравнительный подход

Метод отраслевых коэффициентов

В данном случае для определения стоимости компании берутся статистические коэффициенты, которые после многолетних исследований специальными институтами применяются на практике. Конечно, они очень примерно определяют итоговое значение, но могут быть использованы для оценки в отдельно взятых отраслях. Например, стоимость рекламного агентства можно посчитать, умножив его годовую выручку на коэффициент 0,7. Для бухгалтерских фирм берется также годовой показатель выручки, но умножается на 0,5.

Метод рынка

Компания может оценить свою стоимость, а точнее стоимость своих акций, с использованием информации о цене единицы акции компании-аналога (ее предоставляют фондовые биржи). Особенно это актуально для учредителей, которые имеют наименьшее право голоса (являются миноритарными акционерами, от 25% акций и ниже). Чтобы произвести расчет, нужно для начала собрать информацию о купле-продаже акций аналогичных фирм, а также сравнить их бухгалтерскую и финансовую отчетность со своей.

После этого выбираются единицы для дальнейшего анализа. Критерии отбора: отраслевая принадлежность, объем и структура выпускаемой продукции, ее вид, положение на рынке, размер предприятия, ее конкуренты и прочее. Далее проводится финансовый анализ компаний-аналогов (различные коэффициенты деятельности, балансовые отчеты).

Выявляется мультипликатор (цена акции, поделенная на один из показателей деятельности) для оцениваемого предприятия. Он может быть интервальным (показатели: прибыль, валовый доход, дивиденды) и моментным (показатели: балансовая стоимость СК или чистая стоимость активов). Выбирается наиболее подходящий, вычисляется стоимость компании, и вносятся итоговые корректировки. Данный метод применим тогда, когда есть для сравнения большое число аналогичных предприятий.

Метод продаж

Суть метода в сравнении полной стоимости компании-аналога со своей. Если в предыдущем варианте в расчет бралась одна акция, которая не дает полноценного контроля, то в данном варианте учитывается полный пакет акций или контрольный (с учетом элементов контроля). В этом единственная, но принципиальная разница.

Оценка стоимости компании может проводиться по каждому из перечисленных подходов и методик, а потом сравниваться для наглядности картины. Однако применять специфические особенности отдельных вариантов расчетов все же стоит. Предприятия бывают крупными и мелкими, могут иметь много или мало активов, работать с акционерным капиталом или без него – все это определяет выбор удачного в конкретном случае метода. Лучшим решением станет обращение к профессиональным оценщикам, давно работающим в данной сфере.